中际旭创股票 · AI光互连核心环节的公开信息看板

营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。二季度营收222.8亿元，环比继续增长，利润环比增速快于收入。毛利率站稳45%以上，产品结构升级和规模效应是主要解释。仅上半年营收就已超过2025年全年水平，利润比2025年全年高出约26%。

1.6T硅光模块在2026年进入规模放量阶段，出货逐季攀升，是拉动收入的核心产品。公司表示1.6T早已批量出货，3.2T产品尚在持续研发和完善中。800G和1.6T产品中硅光方案占比超过一半，硅光比重有望继续提升，但EML方案也会持续布局。

目前行业里的新技术如XPO、NPO、CPO多数采用硅光方案，但可插拔模块里硅光渗透率也在提升。中际旭创同时推进多条路线，OCP峰会上展示了6.4T NPO、12.8T XPO等方案。NPO凭借易维护、低成本、高可靠等特点，有望在scale-up场景中成为主流选择之一，但可插拔方案在中短期内仍有明确的客户需求。

主要客户已经给出2027年的指引与订单，1.6T和800G需求相较2026年仍被预期保持快速增长。这比“需求很好”的定性描述更具体，说明客户已经在为下一年的采购做安排。但订单指引不等于最终出货，实际执行还会受到产能、供应链和客户资本开支节奏的影响，需要持续跟踪。

硅光方案在功耗、集成度和成本方面有自身特点，渗透率提升有助于优化产品成本曲线。但毛利率同时还受产品结构、规模效应、供应链价格和终端售价等多重因素影响。2026年上半年毛利率站稳45%以上，说明在营收大幅增长的背景下，产品结构升级带来的正面作用暂时对冲了降价压力。

海外收入占比高，说明公司深度参与全球头部云厂商和AI计算方案商的供应链，客户质量较高。但硬币的另一面是，单一区域客户的资本开支调整、贸易政策变化和汇率波动，都会较快传导到报表。公司也在拓展国内互联网厂商客户，国内400G、800G交付规模在稳步提升，客户结构在向更多元的方向走。

港股上市后形成A+H双资本平台，募资用于产能扩张和核心物料备料。两个市场在投资者结构、流动性和估值口径上存在差异，短期可能出现AH联动波动。从中长期看，港股平台提供了额外的融资渠道，也增加了公司在全球客户和供应链中的曝光度。讨论时把两地定价逻辑分开理解，比简单比较股价更有意义。

两者作用机制不同。回购股份注销会直接减少总股本，增厚每股收益和每股净资产，受益面覆盖全体股东；分红则是现金直接回馈。2026年公司近50亿元回购股份用途变更为全部注销，同时中期分红每10股派12元。两者叠加，股东回报的力度和确定性都比较明确，但也要结合公司资本开支需求和现金流状况一起看。

港股动态市盈率约50倍，A股静态口径更高。在科技股中不算便宜，但考虑到2026—2027年的盈利增速，PEG估值仍在部分机构认为合理的区间内。高增速能否消化估值，取决于订单兑现和下一代产品量产节奏。如果增速不及预期，估值压缩的压力会迅速显现；如果兑现，时间可以消化一部分估值。

光芯片、电芯片、PCB等核心物料供给确实偏紧，部分细分物料有涨价压力。公司通过长协锁定、预付款绑定、导入备选供应商和签订保障协议等方式保障交付。主力供货产品凭借规模采购优势和长协价格，实际涨价幅度相对有限。供应链管理是放量阶段的关键变量之一，需要持续跟踪。

公司披露的时间表是：更高速率的2.4T以及NPO、XPO等前沿形态产品，正按客户定制化要求推进开发与送样，有望于2027年下半年实现量产，2028年进入规模出货阶段。NPO方案已有多家客户对接并给出需求指引。这个节奏比市场早期预期更具体，但量产爬坡仍需经过验证。

有。公司在OFC 2026现场演示了基于TFLN MZM的1.6T OSFP 2xLR4模块。薄膜铌酸锂是高速光调制的重要技术方向之一，与硅光、相干等技术路线形成互补。公司在前沿领域有多年的技术沉淀，技术路线不是只押注单一方向，而是多条路径并行推进。

2026年9月有公开信息显示回购公告次日出现质押动作，在股吧引发讨论。质押本身是股东层面的融资行为，需要区分其规模、用途和公司经营层面的影响。对于普通投资者，更值得关注的仍然是订单、出货、毛利率和现金流这些经营指标，而不是把单一股东行为直接等同于公司基本面变化。

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降44.08%至18.00亿元。利润大幅增长的同时现金流下降，通常与备货、应收账款和产能扩张有关。放量阶段存货和前置投入增加是常见现象，但现金流与利润的匹配度是需要持续跟踪的财务质量指标之一。

行业规律是产品大规模放量阶段往往伴随价格竞争。但中际旭创在2026年上半年营收同比增长182.5%的背景下，毛利率仍站稳45%以上，说明产品结构升级、硅光渗透率提升和规模效应正在发挥作用。公司也通过生产良率优化等内部手段持续压降成本，终端产品价格降幅保持理性。

公司海外收入占比超过九成，主要客户集中在北美头部云厂商和AI计算方案商。客户集中度高意味着订单稳定性较好，但同时也意味着单一客户资本开支节奏调整、供应商份额变化或贸易政策变化，会较快传导到收入和利润。公司客户结构正在从传统云服务商向芯片厂商、设备厂商、新兴云企业和大模型公司扩展，多元化的进展值得关注。

近中期看，核心客户2027年订单指引明确，1.6T和800G主力产品需求仍被预期快速增长。中长期看，2.4T、NPO、XPO等下一代产品有望从2027年下半年开始量产、2028年规模出货。同时，公司在硅光、相干、薄膜铌酸锂等方向的技术储备，为持续迭代提供了基础。接棒的关键不是“有没有故事”，而是量产节点能否按时兑现。

两地市场投资者结构、流动性和估值口径不同，AH价差在科技股中并不罕见。对于基本面跟踪，两个市场的财报和公告内容一致，经营数据没有差别。对于价格判断，需要分别考虑各自市场的资金面和估值锚。简单用一边的价格去推断另一边，容易忽略市场结构差异。

有。公司在OCP峰会上发布了开放光互连解决方案愿景与路线图，涵盖可插拔CPO/NPO光电模组、12.8T超高密度可插拔光学XPO、USFP超小型可插拔模块，以及联合主导开发的SDM4多芯光纤MSA。技术布局覆盖可插拔、近封装和共封装多个层次，不是只押注一种形态。

如果只看三个，建议是：800G和1.6T的出货节奏与硅光占比、主要客户资本开支和订单指引、毛利率与现金流的匹配度。这三个指标分别对应需求、产品和盈利质量。技术路线的量产节点和估值坐标可以作为第二层参考。股吧情绪和单日股价波动信息量大但噪声也大，不适合作为主要判断依据。